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大发pk10彩票:中铁缘何跑赢中铁建?

文章来源:网络    发布时间:2018-11-20  【字号:      】

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相信大家近日都留意到,中国中铁(00390-HK)频频通过发债和发售新股集资,大概对此都有疑问:中铁怎么了?

中国中铁是全球最大的建筑工程承包商之一,也是中国最主要的铁路基建建设承包商之一。2018年上半年,基建建设业务贡献的收入占总收入的82.4%。该业务的营业收入主要来自铁路、公路、市政及其他工程建设。其中铁路基建业务收入占2018年上半年该公司总收入的30%左右,而铁路基建业务的毛利率通常都低于公路基建和市政基建项目。

2018年前三个季度,中国中铁录得营业额4934.25亿元人民币(除特别列明,下同),按年增长4.9%。毛利按年增长12.8%,至483.89亿元。扣除非经常性损益的纯利按年增长11.2%,至122.05亿元。

前三季,该公司取得的新签合同金额同比增长5.9%,至9513亿元,其中境外合同金额同比下降15.7%,为436.5亿元,占总额的4.6%。在这些新签合同中,铁路基建建设项目金额为1342.6亿元,而利润率较铁路为高的市政项目新签大发时时彩走势图合同金额则为4951.3亿元,同比增长12.6%。截至2018年9月30日,未完成合同额为28387.3亿元。换言之,中国中铁有非常充裕的订单,足够未来几年uu快三彩票的发展。

单以第三季度的业绩来看,中国中铁的营业额按年增长4.3%,至1789.3亿元,毛利同比增长11.2%,至169.8亿元。然而,扣除非经常性项目后纯利同比下降12.2%,至29.77亿元。

截至2018年9月30日,中国中铁持有现金998.97亿元,相较年初为1303.9亿元。贷款总额为2173.2亿元,相较年初为1860亿元,其中需于一年内支付的贷款额为1253.3亿元。此外还有119.4亿的永续债。2018年前三季,来自经营活动的净现金流出为326.8亿元,同比增加1.1倍。从这些数据可以看出,中铁的财政状况颇为紧张,难怪需要集资。通常基建企业都需要大笔资金运行项目和进行前期准备,截至9月底,中铁的应收票据及应收账款达1459.3亿元。

除此以外,中铁还计划以每股6.87元人民币(或相当于7.79港元)向资产转让方发售16.96亿股A股,以收购中铁二局的25.32%权益、中铁三局的29.38%权益、中铁五局的26.98%权益以及中铁八局的23.81%权益。收购完成后,中铁将持有上述资产的100%权益。交易作价为116.54亿元。

中铁缘何跑赢中铁建?

提到中铁,大家都会想到业务高度相似的同行中铁建(01186-HK)。中铁的前身是铁道部工程总局和设计总局,而中铁建的前身则为中国人民解放军铁道兵,后集体转业并入铁道部。

以11月19日收市价7.70港元计算,中国中铁(00390-HK)的2017年市盈率为10.4倍。按10.88港元计算,中国铁建(01186-HK)现价相当于2017年每股盈利的9.0倍。中国中铁的估值明显高于中国铁建,为什么?

估值比较

来源:公司业绩,财华社

小注:汇率按1元人民币=1.1275港元计。

先来回顾一下中铁建的2018年前三季业绩。

2018年前三个季度,中铁建录得收入4898.71亿元人民币,同比增长6.4%。毛利同比增长10%,至489.19亿元。扣除非经常性项目后的纯利同比增长22.2%,至120.5亿元人民币。从这三项指标来看,中铁建优胜于中铁,收入增幅、毛利率以及纯利增幅都较高。

新订单方面,中铁建前三季取得的新订单金额为8916.6亿元,同比增长5.3%,其中海外业务新签订单为764.9亿元,占总额的8.6%,同比增长42.1%。铁路工程新签合同为1282.1亿元,同比下降0.3%。其他承包项目同比增长18.2%,至4467.5亿元。截至2018年9月30日,中铁建的未完成合同总额为26817.2亿元。与中铁相比,中铁建的订单略低,但也足够未来几年发展。两者比较,差别其实不是很大。不过值得注意的是,中铁建的海外新订单金额要高于中铁,海外订单利润或较高,但同时所承受的风险也较高,这包括海外项目执行风险、地缘政治风险、汇兑风险等。

截至2018年9月30日,中铁建持有现金1085.5亿元,而年初为1412.1亿元。贷款总额为2035.8亿元,年初为1622.6亿元,其中有960.22亿元应在一年内支付,此外还有203.93亿元被视作其他权益工具的债务。前三季用于经营活动的净现金流出同比增加1.4倍,达到476.38亿元。可见,中铁建的财务状况也十分紧张。

从过往记录看,中铁与中铁建的收入增幅大致相符。从毛利率和扣非纯利率来看,中铁建近几年都略胜于中铁。

收入增幅比较

来源:公司业绩,财华社

主营业务毛利率比较

扣非纯利率比较

来源:公司业绩,财华社

再精细一点,让我们来比较一下ROE——股本回报率。中国中铁的2017年股本回报率为11.6%(扣除权益工具后,下同)uu快三漏洞,而中国铁建的股本回报率为9.7%。股本回报率反映普通股股东投入一元于目标股份一年后的回报,以此看来,在普通股股东的角度,中国中铁的回报率较佳。

从扣非纯利率比较图可以看到,两家公司2017年的扣非纯利率只相差0.1个百分点,为什么股本回报率却相差这么大?

为了让大家更透彻地了解,我们将ROE分拆开来看,ROE可以视为将纯利率、杠杆倍数和资产周转率(反映资产运用质量)三个数据的乘积。同等条件下,其中一项数据增长都带动ROE上升。见下表,两家公司的纯利率与资产周转率都相差不大,拉开差距的是杠杆倍数。杠杆倍数指的是资产资产与股本之比,是衡量一家公司负债风险的指标,倍数高则表示公司的负债水平高。中国中铁的杠杆倍数为5.88倍,高于中国铁建的5.17倍,反映中国中铁的债务水平要高于中国铁建,但也反映中国中铁运用股本的效率高于中铁建。

股本回报率比较

来源:公司业绩,财华社

小注:股本的计算中扣除永续债和其他权益工具。

基建股的前景

基建股的表现一直很普通,这可能与其高负债,高资金运营以及利润微薄有关。一直以来,基建都是国家重点关注的领域,基建投资在国家财政支出部分占很大比重,尤其每次经济下行时,通常依靠基建投资来刺激增长、推动内需,所以基建股在投资组合中有防御性的作用。近日,三部委发文,向居民开放地方政府债券购买渠道,这将提升地方债的需求,有利于地方政府的基建项目融资。此外,宽松货币政策也将有利于基建投资。以此来看,基建股或迎来利好。

作者:毛婷

编辑:贺秋霞




(责任编辑:admin)

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